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    大连娱网棋牌官方下载债市缺乏利好支撑,信用关注地产风险,转债或有风格轮动——海通债券周报(姜超 等)-债券频道

    文章来源:芮城县 发布时间:2019-09-18 15:13:01  【字号:      】

    债市缺乏利好支撑,信用关注地产风险,转债或有风格轮动——海通债券周报(姜超 等)-债券频道

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    债市缺少利好支持,信誉关注地产风险,转债或有风格轮动

    ——海通债券周报(姜超 等)

    摘 要

    【利率债察看】缺少利好支持:①3月经济呈现显明改良,重要十大地产商地产销售面积增速由负转正,乘联会乘用车批发和零售增速降幅缩窄,发电耗煤增速回升转正,3月物价也有显明回升。②我们以为降准或再度延后,理由是3月经济短期反弹,而通胀也有显明回升,基础面角度并不支撑立即降准。此外今年财政减税降费力度极大,也下降了货币政策加大宽松的必要性。此外,当前市场流动性依旧富余,因而也无需立即降准。③虽然经济通胀反弹、风险偏好回升等对债市不利,但海外宽松周期重启、国内货币宽松的格式等对债市仍有支持,我们以为债市仍将保持震动格式。

    【信誉债察看】关注地产风险。境内地产债自2018年以来违约不断,从行业来看,房地产行业2018年以来新增违约主体5个,在所有行业中并列第二,仅次于综合行业。2019年棚改货币化力度削弱,地产销售增速拐头向下,房地产行业信誉状况将持续恶化,三四线及以下城市面临的压力更大,需警戒具有到期债务压力大、三四五线占比高、主业不突出等特点的民营房企。

    【可转债察看】短期或有风格轮动。上周中证转债指数放量上涨,个券涨多跌少,其中股性券和高价券涨幅较大。行业表示则较为均衡,金融、消费表示最佳、TMT依旧强势,前期表示较差的周期也有不错涨幅。从基础面来看,3月PMI重回线上,指向制作业景气宇转暖。发电耗煤增速回升转正,粗钢产量增速回升。钢铁、汽车、化工等行业开工率也连续回升。此外,一季度处所专项债和城投债发行大增,或支持二季度基建投资回暖。短期可关注前期涨幅较低的周期和金融板块,成长依然是中长期主线,逢低可关注,转债市场中长期坚持乐观。

    缺少利好支持——利率债周报

    专题:隐性债务化解影响几何?

    处所政府隐性债务范围?从筹资方法角度估量,我国2018年底的处所政府隐性债务余额约为37.6万亿元。

    隐性债务处理方法:严控增量,化解存量。2019年处所政府债务处理遵循逐步消化存量隐性债务,严控新增,规范处所政府举债,债务逐步透明化。此前陕西省略阳县财政局下发了《关于抓紧制订政府隐性债务化解计划和填报化解打算表的通知》,对未来偿债打算部署可以看作化解存量隐性债务的重要方向:(1)年度预算资金、超收收入、盘活财政存量资金等偿还。(2)出让部分政府股权以及经营性国有资产权益偿还。(3)由企事业单位应用项目结转资金、经营收入偿还(不含财政补贴资金)。(4)将部分具有稳定现金流的隐性债务合规转化为企业经营性债务。(5)由企事业单位协商金融机构通过借新还旧、展期等方法偿还,这种方法就是请求再融资,通过这个方法以时光换空间。(6)采用破产重整或清理方法化解。

    “镇江模式”对市场的影响。通过国开行贷款置换隐性债务中高成本债务,总体思路是将期限短,成本高的债务置换为期限长,成本低的债务,延缓债务风险。这一模式对市场影响:首先,国开行资金起源?若通过发行国开债来筹集,意味着会增添利率债供应量,对市场造成冲击。若通过PSL方法筹集资金,意味着会加大央行资金投放力度,流动性宽裕或推进债市收益率下行。其次,如果大批隐性债务被置换,市场上低风险高收益资产会变得稀缺,一来会下降全部市场的无风险利率程度,二来会造成银行资产荒。银行表外理财配置了相当数量的非标资产,保证了理财收益率,若后续非标资产被置换,意味着理财配置高收益资产将变得稀缺,倒逼负债端理财收益率下行,从而下降全部市场无风险利率。再次,如果大批的高息非标负债被置换后,处所政府整体债务风险降落,有利于下降处所融资平台信誉风险,利好城投债。

    上周市场回想:货币利率下行,债券收益率上行

    货币利率下行。3月底财政大批投放,进入四月资金面转暖。上周央行净回笼0亿元。R007均值下行95BP至2.41%,R001均值下行57BP至1.89%。DR007均值下行43BP至2.33%,DR001均值下行54BP至1.83%。

    债市大跌。上周1年期国债收2.48%,较前一周上行4BP;10年期国债收于3.27%,较前一周上行20BP。1年期国开债收于2.59%,较前一周上行4BP;10年期国开债收于3.76%,较前一周上行18BP。

    本周债市策略:缺少利好支持

    3月经济有所反弹,但反弹基本不坚固:一是终端需求依然分化;二是社融初现企稳迹象,从融资到实体的改良仍有时滞;三是今年4、5月生产面临高基数。不过,需求端从走弱到分化,生产端从回落到反弹,以及融资端的企稳,都意味着经济增速的真正见底或许已经不远。

    缺少利好支持。上周央行辟谣降准传言,从过去降准周期债市表示看,降准对于资金利率向下的领导在降准初期表示较为敏感,但是当资金利率已经低位运行,后果就会打折扣。目前资金利率在低位运行,持续往下突破空间不大。基础面看需求端目前浮现分化,而生产端开端反弹,减税降费等财政政策逐步发力,经济底正在形成。3月信贷融资或持续反弹,宽货币逐步往宽信誉传导。此外,资金面波动加大,债市短端持续下行乏力。综合来看,短期债市缺少利好支持,震动调剂难扭转。

    关注地产风险——信誉债周报

    哪些地产债违约了?1)18年地产行业景气续降。自2016年10月以来,我国房地产市场调控政策连续收紧,房地产市场步入阶段性下行周期。受政策和宏观经济影响,18年商品房销售增速放缓,19年市场持续降温。棚改货币化逐步完成打算量,三四线城市房产销售增加乏力。2)18年以来,房地产行业违约企业数目并列第二。自18年以来,共计53家企业存续债券呈现违约现象,违约债券行业最多的为综合行业,共计7家企业;而商业贸易、房地产、化工三个行业并居第二,分辨新增5家违约企业。地产企业共计16只债券违约,其中国购投资共计9只违约债券,中弘股份(000979)4只违约债券,银亿股份(000981)、华业资本(600240)和云南省房各有1只债券产生违约。3)违约房企的几个特点。(1)资产范围较小,为中小范围房企,2018年三季度总资产均在500亿元以内;(2)超过半数违约房企转型为多主业经营构造,国购投资、银亿股份和华业资本均布局与房地产不相关板块;(3)违约房企中民企居多;(4)债券违约前通常伴有经营恶化、评级下调等征兆。

    一周市场回想:净供应增添,收益率上行动主。上周一级市场净供应470.4亿元,较前一周有所增添。从评级来看,AAA和AA+等级占比第一,均为39%。从行业来看,建筑业以18%的占比居第一。在发行的93只重要品种信誉债中有8只城投债,占比拟前一周大幅减少。二级交投大幅减少,收益率上行动主。具体来看,1年期品种中,超AAA等级收益率上行3BP,AAA和AAA-等级收益率均基础持平,AA+等级收益率下行1BP,AA-等级收益率下行4BP,AA等级收益率下行5BP;3年期品种中,AAA和AA+等级收益率均上行15BP,AAA-等级收益率上行13BP,超AAA和AA-等级收益率均上行12BP,AA等级收益率上行10BP。

    一周评级调剂回想:1项信誉债主体评级下调。上周1项信誉债主体评级下调,1项信誉债主体评级上调,评级上调的发行人湖南华菱钢铁团体有限义务公司来自制作业,信誉评级上周由AA+下调至AAA,重要原因是公司是湖南省钢铁生产龙头企业和国内最大的宽厚板生产企业,范围优势突出,技巧设备程度领先;公司钢材销售量价齐升,产销率处于较高程度,钢铁业务获利才能明显加强;公司所有者权益明显增加;公司有息债务范围和资产负债率大幅降落,资产流动性进一步晋升;钢铁行业景气宇持续回升,公司经营获现才能很强。

    投资策略:关注地产风险

    1)信誉债收益率上行。上周信誉债收益率跟随利率债大幅上行,AAA级企业债收益率平均上行9BP、AA级企业债收益率平均上行7BP,城投债收益率平均上行9BP。

    2)青投债务危机待解。青海省投资团体有限公司于19年2月因PPN违约而陷入债务危机,后敏捷兑付且被说明为技巧性违约。据21世纪经济报道,国开行将牵头成立青投债委会,还可能供给300亿资金。青投是主营电解铝和铝加工的产业类国企,而非政府融资平台,其债务不属于政府隐性债务,国开行参与的重要原因在于其在青投的信贷敞口较大,后续或将采用债转股、债务重组等方法解决。

    3)关注地产风险。境内地产债自2018年以来违约不断,从行业来看,房地产行业2018年以来新增违约主体5个,在所有行业中并列第二,仅次于综合行业。2019年棚改货币化力度削弱,地产销售增速拐头向下,房地产行业信誉状况将持续恶化,三四线及以下城市面临的压力更大,需警戒具有到期债务压力大、三四五线占比高、主业不突出等特点的民营房企。

    短期或有风格轮动——可转债周报

    专题:转债新券前瞻系列(亚泰国际、大业股份)

    亚泰国际:高端建筑装饰领先企业。亚泰国际主营业务重要是高端品牌酒店、高质量住宅、高级写字楼等多范畴装饰设计与工程建设。2018年公司营业收入同比+23.11%,归母净利润同比+8.62%,增速同比17年均显明回落。一方面是应收账款计提资产减值筹备较大;另一方面是管理费用及营销费用增幅较高。

    公司近年来大力推动EPC模式,18H1EPC收入占总营收的42.31%。公司在手订单充分,截至2018 年末,累计已签约未完工订单41.52亿元,同比增加16%;其中毛利率较高的设计订单同比大增37.8%,有助于公司整体毛利率的晋升。公司应收账款范围较大,18年前三季度资产减值占净利润的74%左右,需关注相关风险。

    大业股份:胎圈钢丝制作龙头。大业股份主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝,重要利用于各种轮胎制品。2018年公司营收同比+29.41%;归母净利润同比+56.28%。18年公司长期借款范围降落带来财务费用下降,晋升了盈利程度。

    公司是国内胎圈钢丝的龙头,2017年胎圈钢丝占全国市场份额的28.35%。公司重要依托山东的区位优势,大力拓展海外市场,近年来重要产品的产量稳步晋升。但目前钢帘线呈现产能不足,已阻碍公司产品市场占领率和营业收入的进一步晋升。本次转债募投项目有助于公司突破产能瓶颈,或带来事迹的进一步晋升。

    上周市场回想:转债指数上涨

    上周中证转债指数上涨3.88%,日均成交量97亿元,环比上升51%。我们盘算的转债全样本指数(包括公募EB)上涨了3.2%。个券142涨10跌,正股138涨2平12跌,绝味转债等7只转债上市。涨幅前5位分辨是凯龙转债(23.83%)、寒锐转债(13.4%)、金农转债(13.36%)、17桐昆EB(12.98%)、高能转债(9.96%)。

    股性券大涨,行业风格趋于均衡。上周转债全样本指数(包括公募EB)上涨3.18%,涨幅低于中证转债指数。从风格来看,高价券表示较好。上周低、中、高价券分辨上涨0.82%、1.4%和4.57%;债性、混杂性、股性券分辨上涨1.05%、1.95%、5.23%。从行业来看,风格趋于均衡。上周行业2(金融地产)涨幅3.62%,排名第一;其次是行业3(消费)上涨3.55%。而行业1(周期)上涨2.53%、行业4(建筑与公用事业)上涨2.65%,表示相对较差。但各行业的涨幅差异不大,市场风格趋于均衡。

    转股溢价率紧缩。截至4月4日全市场转股溢价率均值19.96%,环比下跌4.29个百分点;纯债YTM -0.43%,环比降落0.56个百分点。其中平价75元以下、75-100元和100元以上的转债的转股溢价率均值分辨为76.03%、22.78%和7.12%,环比分辨变动-9.18、-1.05和1.38个百分点。

    6只转债和1只公募EB发行。上周共有明泰铝业(601677)、鼎胜新材、中国核建等6只转债和G三峡EB1发行。安图生物(6.83亿元)转债预案过会,晨曦生物(300138)(6.8亿元)、柳药股份(10亿元)、依米康(300249)(3亿元)7家公司颁布了转债预案。

    本周转债策略:短期或有风格轮动

    上周中证转债指数放量上涨,个券涨多跌少,其中股性券和高价券涨幅较大。行业表示则较为均衡,金融、消费表示最佳、TMT依旧强势,周期也有不错涨幅。从基础面来看,3月PMI重回线上,指向制作业景气宇转暖。发电耗煤增速回升转正,粗钢产量增速回升。钢铁、汽车、化工等行业开工率也连续回升。此外,一季度处所专项债和城投债发行大增,或支持二季度基建投资回暖。短期可关注前期涨幅较低的周期和金融板块,如岭南、利尔、太阳、新凤、浙商、国君、中信等。成长依然是中长期主线,关注水晶、吉视、中来、中天等,转债市场中长期坚持乐观。

    风险提醒:基础面变更、股市波动、货币政策不达预期、价钱和溢价率调剂风险。

    本文首发于微信大众号:姜超宏观债券研讨。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。




    (责任编辑:寻乌县)

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